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小米或将于7月9日在港交所上市 - 潮流家电网

文章作者:家用电器 上传时间:2019-09-13

近日,市场上对于小米基石投资以及估值区间问题热议不断。不可否认的是,不断出现的声音,反应了市场对小米的超高关注度。 据推测,小米将于7月9日在港交所上市,7月16日以后发行CDR。基石文件的签订日期为6月16日,在这个时间之前,不会有基石的估值区间,也不会有基石份额的确定,目前大家只需要静静的等待。 作为过去8年全世界最成功的公司之一,小米拥有庞大的用户和粉丝,小米的上市也被寄予厚望。那么,小米怎么样呢? 软硬结合的商业模式 从商业模式上,过去几年硬件公司最大的变化就是实现了“软硬结合”。 硬件和软件缺一不可。最早推动这个商业模式的当然是苹果。苹果真正的护城河是其IOS系统,整个软件服务和iCloud。导致用户脱离苹果生态圈的成本越来越高。有了这些软性的服务黏住客户,苹果在手机端才有了定价权。所以这个世界上会有两类手机:苹果和非苹果。苹果的毛利率极高,也占据了全球手机行业绝大多数的利润。 小米在商业模式上和苹果有异曲同工之处,不仅仅有小米手机作为硬件,也提供自己的系统,云端服务,以及互联网软件应用。 小米一直是国内对于苹果模式研究最深的手机生产商。从控制产品的SKU,到自建线下和网络销售渠道。不同于苹果依靠硬件收费,软件免费的特点,小米是以成本价卖硬件,然后通过用户的软件付费来赚钱。当然,到了今天小米硬件手机也已经盈利了。而且基于小米的软件操作系统,衍生出了一系列其他的硬件产品。 小米的崛起也切入到了整个移动互联网的流量红利爆发。 整个中国的人口红利在于长尾人群,这些人对于性价比是敏感的。过去这些人群都会去买一些山寨手机,甚至所谓的“红白机”。而1000元不到就能买到的优质小米手机出现,开始侵蚀了大量山寨手机的市场份额。也是在这一轮移动互联网流量红利的爆发中,国内手机行业完成了一次全新洗牌。过去的TCL,波导,夏新,联想等逐渐淡出我们的视野,取而代之的是小米,Oppo,Vivo,华为等。我们发现整个品牌集中度越来越集中。 而且从销售模式上,小米很早就学习了“Dell”模式。 当年PC互联网时代流量爆发的时候,Dell就很聪明的通过去中间化渠道,让利给用户。那个年代传统电脑商惠普,康柏什么的都还是在百思买,CircuitCity这类电器商城里面做贩卖。Dell直接通过互联网渠道卖,价格更便宜,从而完成了市场份额的飞跃。 以手机为渠道,小米的新零售思维 从小米成立以来,就有很强的互联网基因,对于渠道价值和其弊病理解很深刻。所以未来我们认为小米可能会是一种以手机为渠道,打造其新零售帝国。 今天通过多年的耕耘,小米已经有了超过1.9亿的MIUI系统月活用户。而且从一个小米手机用户的角度出发,发现粘性还是很高。特别是云端服务,让你所有的通讯录,照片的存储,个人信息等都保存在小米云。老用户不断沉淀,新用户慢慢增长,在用户数端实现了一种“复利”。 一旦以手机为渠道的模式有了规模效应,用户就可以在小米手机端来购买大量的小米商品。 从零售的角度来看,中间渠道越多,商品的毛利率就必须越高。从中美零售对比发现,美国经销商网络更加扁平化,而中国经销商网络的层级比较多。这导致中国消费品公司的毛利必须要很高,才能一层层分到不同级别的经销商头上。由于美国没有过多中间环节,毛利率整体比国内低40-50%左右。同时渠道太多离消费者太远,也导致国内消费品公司更看重渠道价值而非用户体验。 在这一点上,小米等于“自建渠道”,去掉了传统的中间环节。 导致其产品不需要很高的毛利率依然能够盈利,让利给客户。同时小米开始扩张其线下体验店,能够让用户对其各类电子产品就行体验。但是目前整个线下体验店还是以3C产品为主,而小米的线上商城已经变成了一个多品类渠道。 小米的新零售思路最终希望达到的是极致用户体验:超高的性价比,低SKU,每一件产品都是精品,在价格也有极强的竞争力。这一点和网易严选模式还不太一样,网易更多是ODM的代工模式。所以小米更像一个Costco的思维方式,用低毛利和低SKU去获取长期用户的粘性。关于Costco我们也曾经做过分析,是过去10年美国零售行业少数股价出现上涨的公司。 从公司的基因上来说,小米也有着极致的互联网思维。 雷军出身平凡,没有很好的口才,却一直兢兢业业在做事情。小米的产品定位就是“感动人心,价格厚道”。小米承诺未来硬件的毛利率永远不会超过5%,给用户永远提供极致的产品体验和超过性价比。小米也一直是一个让人感动的公司,几乎每一款产品都是用心去做,不会坑爹。小米也是全世界唯一销售下滑之后,还能重新增长的公司。 不禁想到雷军的那句话“厚道的人运气不会太差。” 小米和雷军已经铸就了伟大。这是一个最好的时代,一个让厚道人赚钱的时代。

以手机为渠道,小米的新零售思维

在商业模式上,小米和苹果有异曲同工之处。不仅仅有包括手机、家庭物联网设备等硬件产品,还提供自己的统一系统、云端服务,并且通过手机渠道进行新零售商品的销售。同时,小米长期自建相信和网络渠道,控制产品的SKU,对于每一个商品都打造极致用户体验。

根据我们之前的分析,小米的内核是一个互联网公司,当然收入结构还是介于硬件和软件之间。未来小米的风险会出在哪里呢?一个表层的风险是,小米目前对于手机的依赖度还是很高,可以说手机销售和其用户流量的相关性太大。一旦手机销售不行,用户流量可能就不怎么增长了。进入今年以来,国内手机销量开始负增长了,小米在去年手机销量爆发之后,接下来很可能硬件增速下来。下图来自方正证券的研报,我们看到去年四季度是小米手机销量的一个高峰。手机销量是小米的一个基石。

从价值投资角度看,小米长期创造自由现金流的能力会很强。硬件端的投入期过去后,用户实现沉淀,依靠软件和新零售带来可持续的现金流。

无论如何,小米和雷军已经铸就了伟大。这是一个最好的时代,一个让厚道人赚钱的时代。

小米的机会(Opportunity)在于:广告端收入的提高,物联网未来的大机会,手机持续在海外市场的销售,推出高客单价产品

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小米手机毛利率一直到2016年才由负转正,目前也保持在低个位数水平。通过硬件端的渠道,进行其他软件以及新零售产品的销售。小米一直在实行软硬结合的商业模式,线上 线下实体体验店的零售模式,以及严选商品低SKU的模式。小米身上,我们看到了戴尔、看到了苹果、看到了阿里亚马逊、也看到了Costco。商业模式的持续创新,一直是小米的强项。对于产品定位,小米一直是“感动人心,价格厚道”。可以说,小米确实没有坑爹的商品。

在这一点上,小米等于“自建渠道”,去掉了传统的中间环节。导致其产品不需要很高的毛利率依然能够盈利,让利给客户。同时小米开始扩张其线下体验店,能够让用户对其各类电子产品就行体验。但是目前整个线下体验店还是以3C产品为主,而小米的线上商城已经变成了一个多品类渠道。

5G的爆发,必然带领下一轮人工智能和物联网的爆发。未来,所有的硬件都能完成网络连接,实现数据共享和智能化运行。硬件渗透率的提高,才是下一轮科技创新的基础。从战略看,小米已经瞄准了未来的时代背景。

文|朱昂

我们从公司经营的角度看,对小米进行一个简单的SWOT Analysis。

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雷军在其年会中提到了启动“手机 AIoT”双引擎战略,5年100亿元All in AIoT。这个AIoT就是人工智能 物联网平台,也被看做是小米未来5年最重要的战略投入之一。关于这个问题,我们要回到企业发展的本质。一个企业的发展到底依靠什么?

我们发现从小米成立以来,就有很强的互联网基因,对于渠道价值和其弊病理解很深刻。所以未来我们认为小米可能会是一种以手机为渠道,打造其新零售帝国。今天通过多年的耕耘,小米已经有了超过1.9亿的MIUI系统月活用户。而且从一个小米手机用户的角度出发,发现粘性还是很高。特别是云端服务,让你所有的通讯录,照片的存储,个人信息等都保存在小米云。老用户不断沉淀,新用户慢慢增长,在用户数端实现了一种“复利”。

2018年的5月,我们曾经写过一篇《小米IPO值得买入吗?》,其中对小米的商业模式做了一些粗浅分析。表面上看,小米是一个硬件公司,产品包括手机、物联网IoT产品等,但其内核是一个互联网公司。从小米创立的第一天,就是一个充满互联网基因的企业。我们当时从小米的招股说明书进行分析,虽然手机收入占到了2017年70%的比重,但是占毛利的比重只有46%。这还是基于2017年手机销售实现了巨大规模效应的背景下实现的。事实上,直到2016年小米手机的毛利率才由负转正。雷军很早就说过,手机其实不赚钱,仅仅是作为一个内容分发的渠道。

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@今日话题$小米集团-W$

小米:批着手机公司的外衣

2018年三季度,小米也进行了组织架构的调整。对互联网业务和IoT进行了比较大的梳理,战略集中在高毛利轻资产的软件业务,而非重资产的手机制造和生产。从公司的治理结构看,上市后将更多精力投入到互联网业务的发力。

中国到底是消费升级还是降级?富国基金曹文俊:力争成为一名“全天候”基金经理

为什么我们认为小米被低估了?来自点拾投资的原创专栏

我们再从毛利的结构来看小米。雷军很早就说过,手机其实不赚钱,仅仅是作为一个内容分发的渠道。从招股说明书我们发现,2017年手机毛利率只有8.8%,而且这已经建立在很大的规模效应之上了。2015年公司的手机毛利率为-0.3%,到了2016年改善到了3.4%。小米也一直践行之前的“初心”,从毛利结构我们看到,小米一直以互联网服务作为其主要毛利的来源。2015年互联网服务占比达到了77%,到了2017年虽然下降到了39%,但那是因为手机毛利率的大幅提升。也就是说,那么多年小米到了2016年才真正依靠手机赚钱,过去都是赚取软件服务的钱。

当然戴尔模式被证明的问题是,硬件长期面临管道化命运,行业稳定后其毛利会被不断压缩。所以从一开始,小米就建立自己的开放软件系统,并且通过大量用户反馈来优化其系统。笔者从2014年开始用了小米手机后,基于大量的历史照片和数据存放在小米云端服务器,已经无法脱离小米的系统。我们在上面也说过,这个模式创新也是和苹果非常类似。

导读:今年最大的IPO就是小米上市。作为过去8年全世界最成功的一家公司,并且拥有大量的用户和粉丝,小米的上市也被寄予厚望。有传闻说,小米的估值会在800到1000亿美元之间,按照这个估值雷军也会成为中国首富。那么小米到底是一家什么样的公司?按照业务小米收入大头来自手机,似乎是一家硬件公司。但看估值,小米又是互联网公司的估值。那么小米到底是一家什么样的公司呢?今天,和大家分享我们对于小米的认知。

对于高科技企业来说,持续创新才是真正的护城河。比如我们看亚马逊,从最初的网上书店变成了网上商场,再到后面切入硬件阅读器Kindle以及AWS云服务,以及今天的新零售线上和线下打通。亚马逊的创始人贝索斯说过,公司今天的利润其实在三年前已经知道,亚马逊不断在为未来进行投入。

小米的新零售思路最终希望达到的是极致用户体验:超高的性价比,低SKU,每一件产品都是精品,在价格也有极强的竞争力。这一点和网易严选模式还不太一样,网易更多是ODM的代工模式。所以小米更像一个Costco的思维方式,用低毛利和低SKU去获取长期用户的粘性。关于Costco我们也曾经做过分析,是过去10年美国零售行业少数股价出现上涨的公司。

此后小米又开始进军家庭智能硬件,通过手机系统形成对于家庭智能化的统一控制。再往后小米进军新零售,并且实现了产品线上和线下店的打通。公司的发展如同一部企业创新史。

作者交流,请加微信:dianshi830,请告知职业和公司。

软件 硬件打法是公司的聚焦核心,而高性价的产品也帮助小米最长程度保留了用户。从不断迭代和创新的角度看,小米更像今天的亚马逊。

中美收入对比:都没有你想象的那么有钱

芒格曾经说过,投资就是以公道的价格买入伟大的公司。现在,小米的估值已经进入了“公道的价格”区域,长期看可能会给投资者带来不错的收益。

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软硬结合的商业模式

小米:披着硬件外壳的互联网企业

小米的风险在哪里

在手机行业,苹果一家吃掉了行业绝大多数的利润,并且长期维持在极高的客单价。背后就是基于苹果对于软硬结合商业模式的创新。我们也曾经分析过苹果,其骨子里就是一个软件公司,通过IOS系统、软件服务和iCloud等,建立了足够高的用户粘性,导致用户脱离苹果生态圈的成本很低。

从公司的基因上来说,小米也有着极致的互联网思维。雷军是一个我非常喜欢的企业家,他出身平凡,没有很好的口才,却一直兢兢业业在做事情。小米的产品定位就是“感动人心,价格厚道”。小米承诺未来硬件的毛利率永远不会超过5%,给用户永远提供极致的产品体验和超过性价比。小米也一直是一个让我们感动的公司,几乎每一款产品都是用心去做,不会坑爹。小米也是全世界唯一销售下滑之后,还能重新增长的公司。我特别喜欢雷军的那句话“厚道的人运气不会太差。”

小米的长期价值:用公道的价格买入伟大公司

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这个未来的发展趋势就是5G!如果我们回顾前两轮PC互联网和移动互联网大革命,每一次都是从硬件创新,再到行业渗透率崛起,最后到软件的爆发。第一次PC互联网创新基于路由器创新,让局域网变成了互联网。网络连接完成后,再出现个人电脑渗透率爆发以及后面的网络应用崛起。移动互联网革命也是基于整个通信行业从2G进入3G后,带宽速度大幅提升。接下来就是智能手机终端渗透率提高,代替了原来的功能机,以及此后的移动互联网应用爆发。

小米的崛起也切入到了整个移动互联网的流量红利爆发。整个中国的人口红利在于长尾人群,这些人对于性价比是敏感的。过去这些人群都会去买一些山寨手机,甚至所谓的“红白机”。而1000元不到就能买到的优质小米手机出现,开始侵蚀了大量山寨手机的市场份额。也是在这一轮移动互联网流量红利的爆发中,国内手机行业完成了一次全新洗牌。过去的TCL,波导,夏新,联想等逐渐淡出我们的视野,取而代之的是小米,Oppo, Vivo,华为等。我们发现整个品牌集中度越来越集中。

数据来源:野村证券报告

从商业模式上,过去几年硬件公司最大的变化就是实现了“软硬结合”。硬件和软件缺一不可。最早推动这个商业模式的当然是苹果。对于苹果,我们曾经做过一些深度研究。苹果真正的护城河是其IOS系统,整个软件服务和iCloud。导致用户脱离苹果生态圈的成本越来越高。有了这些软性的服务黏住客户,苹果在手机端才有了定价权。所以这个世界上会有两类手机:苹果和非苹果。苹果的毛利率极高,也占据了全球手机行业绝大多数的利润。

小米的优势在于自带流量,硬件逐步成为公司的渠道,对于其生态圈会有加乘作用。而且不同于其他移动互联网平台,小米的流量粘性非常强,用户要离开其流量平台的概率极低。从持续发展的速度看,小米已经是过去中国成长最快的互联网公司之一。不同于其目前在手机的竞争对手,小米的出身并非是一个制造业企业,以后也不会是。

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对于小米,许多人的定义是“新物种”,这也是基于小米商业模式长持续的创新。从最初的销售模式,小米就采用了当年戴尔电脑去中间化的方式。在戴尔电脑刚刚成立的时候,电脑产业中间商众多,产业链效率极其低效。戴尔抓住了独特的创新模式,通过订单制造打破中间环节,将产品直接邮寄到客户手里。这种高效而精简的供应链,实现了零库存以及低价。这种方式的好处是,由于产品性价比极高,行业渗透率加速时能带来最大规模的销售增长。

小米IPO真的值得买入吗?

如果我们看科技行业的发展历史,单纯的硬件设备商长期难以获得定价权。一个经典的案例就是个人电脑制造,行业长期面临低利润率和价格战的问题。很难有一家电脑制造商能长期垄断市场。单一硬件长期看,必然是被管道化的,结局可能出现今天电视机行业的情况。各大厂商需要不断投入生产线,而由于行业集中度的相对提高,消费者会选择性价比最高的商品,导致行业各大玩家长期不怎么赚钱。

小米在商业模式上和苹果有异曲同工之处,不仅仅有小米手机作为硬件,也提供自己的系统,云端服务,以及互联网软件应用。小米一直是国内对于苹果模式研究最深的手机生产商。从控制产品的SKU,到自建线下和网络销售渠道。不同于苹果依靠硬件收费,软件免费的特点,小米是以成本价卖硬件,然后通过用户的软件付费来赚钱。当然,到了今天小米硬件手机也已经盈利了。而且基于小米的软件操作系统,衍生出了一系列其他的硬件产品。

导读:我们曾经在小米上市之前对于其商业模式做过一些粗浅分析,但是当时由于上市估值的不确定性并没有给出任何明确的投资建议。今天,在300亿美元左右的市值,我们认为小米逐步出现不错的投资价值。我们和市场不同的观点是,小米并非一个硬件公司,不应该用硬件企业的成长路径和商业模式来评估小米。上市之后,小米的软件投入和收入增长都在加速,而且公司的持续创新也将会成为其最重要的护城河。以下是我们对小米的一些个人思考:

一旦以手机为渠道的模式有了规模效应,用户就可以在小米手机端来购买大量的小米商品。从零售的角度来看,中间渠道越多,商品的毛利率就必须越高。之前我们做中美零售对比的时候发现,美国经销商网络更加扁平化,而中国经销商网络的层级比较多。这导致中国消费品公司的毛利必须要很高,才能一层层分到不同级别的经销商头上。由于美国没有过多中间环节,毛利率整体比国内低40-50%左右。同时渠道太多离消费者太远,也导致国内消费品公司更看重渠道价值而非用户体验。

全球最大规模的对冲基金桥水关于任何资产回报,都有一个简单的公式可以解释:Return=Cash Beta Alpha。我们把一个公司看做一个股票,其长期回报也能用这个公式来解释。对于任何企业来说,其回报主要由Beta Alpha构成。我们理解Beta就是行业发展的风口和时代背景,Alpha是超越同行的竞争力。这里面,Beta是占了大头。如果一个行业发展很差,对于个体而言即使超越了同行,回报率依然很低。所以,一个企业的发展必须依赖时代背景,并且把握未来的发展趋势。

而在新零售这块,由于小米的模式和网易不同,产品品类要快速上量还需要时间。我认为需要实现小米的新零售战略和布局依然需要几年的时间,这一块很难在短期带动毛利。而其他互联网软件和应用的销售,也将更依赖移动互联网整个产品创新和大环境。简单而言,未来几年小米会在增速上遇到一个休整期。

小米的威胁在于:手机行业面临的残酷竞争,物联网硬件的新进入对手

这就导致另一个问题:估值不能太贵。说实话1000亿美元估值的小米,内心还是打鼓的。业绩的增长短时间内难以匹配高估值,而且腾讯,FB这些互联网公司目前估值也很便宜。更重要的是,今年以来作为大热的香港上市新股都经历了上市后股价的大跌。比如最近上的平安好医生,之前的阅文集团,易鑫等,都出现了上市后的下跌。足球比赛有句话叫“大热必死”,有时候就算好公司也要看价格。芒格说过,用公道的价格去买伟大的公司,而非用贵的价格去买。

一个公司的基因对于其发展路径会起到至关重要的影响,特别是创始人的初心。无论是雷军本人还是小米最初的定位,都是一个互联网企业。互联网企业有两个特征:看重极致的用户体验,以及网络效应。

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今天,5G已经成为了中国的“新基建”,将在2019年出现大规模的投入。5G的出现也必然带来带宽几何级别的增长,物联网将带来更多设备连接上网。万物互联将远超今天的移动互联网。事实上小米已经成为中国家庭智能终端月活数量最大的一家公司,远远超过其竞争对手,包括硬件的海尔、小天鹅,软件互联网的阿里。在家庭智能终端上,小米已经取得了先发优势。而且其统一的系统,能将手机到其他家庭终端的连接打通,实现网络效应。

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在这个位置,我们也看到了管理层开始回购自家股票,也一部分说明了公司目前的估值已经被低估。作为300亿美元的小米,目前提供了非常好的性价比。小米手机在国内的月活跃用户已经超过1.25亿,智能终端的月活跃用户超过了5000万。互联网业务和新零售会逐步成为一个长期的增长点,并且新一轮5G带来的带宽成长会帮助小米获取新的流量红利。

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在访谈了大量基金经理后,我们也发现关注一家公司“软性”层面的东西越来越重要。一个公司的管理层往往决定了其战略以及执行。毫无疑问小米有中国最优秀的管理层雷军,在战略设计上超越了许多同行。

从收入的结构看,2017年小米营收总收入为1145亿人民币,其中手机销售额806亿,智能终端IOT和生活消费品销售额234亿,互联网服务销售额99亿。从收入结构的比重看,主导小米的产品还是手机,占到了2017年收入比重的70%,其他硬件类商品占到了20%的收入结构,而互联网服务占收入比重不到10%。从收入结构的变化看,手机对于业务的主导过去几年没有发生太大的变化。2015年占比为80%,2016年占比71%。整体大硬件对于公司收入的占比常年维持在90%以上。所以我们光从收入结构看,小米还是一个手机公司。这也是许多人对于小米的第一印象。

小米的弱点在于:硬件研发投入较弱,高端手机销售较少导致平均手机销售价低于竞争对手。

而且从销售模式上,小米很早就学习了“Dell”模式。当年PC互联网时代流量爆发的时候,Dell就很聪明的通过去中间化渠道,让利给用户。那个年代传统电脑商惠普,康柏什么的都还是在百思买,Circuit City这类电器商城里面做贩卖。Dell直接通过互联网渠道卖,价格更便宜,从而完成了市场份额的飞跃。

如何看待雷军All in AIoT?

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在上市之后,我们也看到了其互联网特征的显现。从2018年三季度的财报看,互联网业务实现了47亿元收入,同比增长85.5%。其中广告收入达到了32亿,同比大涨109.8%。2018年前三季度收入来自智能手机的比例已经从2015年的80.4%下滑到了68%。小米毛利中互联网服务占比也从2017年的39.3%增长到了2018年前三季度的46.8%。

我们认为小米的强项在于:极度优秀的管理层和战略制定能力,已经实现客观规模的用户数,强大的用户粘性和品牌,统一的操作系统,互联网软件类收入开始进入爆发期。

持续创新才是小米的护城河

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